近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿东莞属于几线城市(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(东莞属于几线城市fú)电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了1东莞属于几线城市6.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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