事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、教师一年的工作日有多少天，一年有多少周蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 教师一年的工作日有多少天，一年有多少周