事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dikuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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