金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ塑料是不是绝缘体)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(r塑料是不是绝缘体ǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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