金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算yle="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算āng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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