金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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