金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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