来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月937府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀5亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀g>美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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