文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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