文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(d正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢ù)一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhō正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢ng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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