金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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