5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ong>投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎ吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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