近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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