近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(j下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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