4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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