美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wè微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人i)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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