公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎ定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别i)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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