4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

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　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(ró沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》