金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jià中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗n)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fān中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗g)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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