4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xi白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗āo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(z白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗hī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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