主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业利润当(dāng)月(yuè)同比仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在(zài)需求(qiú)侧经济数据(jù)表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增(zēng)速积极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名(míng)义营收增速(sù)回升，但整体企业(yè)盈利(lì)压力仍大，主要(yào)源(yuán)于(yú)两方面，其一(yī)是国际高(gāo)油(yóu)价导致的输(shū)入(rù)性成本(běn)压力仍在约束(shù)利润改善，3月营业成(chéng)本对当月利润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今年降费政策未再明(míng)显新(xīn)增，加之部分企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企业费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅(fú)扩(kuò)大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率改(gǎi)善拉动利润增速(sù)6个百(bǎi)分点形成鲜明对比。

　　营收：消(xiāo)费短期(qī)较快恢复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但(dàn)高(gāo)油价仍(réng)构成约束。3月工业企业(yè)营收增(zēng)速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相(xiāng)关行业营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落(luò)对于名义营收(shōu)增速的拖累，其中(zhōng)汽车(chē)、家(jiā)具、计(jì)算机(jī)通(tōng)信电(diàn)子设备等均回升明显，显示递延需求释放(fàng)以及(jí)汽车集中降价等对于(yú)短期消(xiāo)费需求(qiú)的推动。其次，煤炭(tàn)冶(yě)金(jīn)产业链营收(shōu)增速延续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交楼政策推(tuī)动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构(gòu)成支撑，但石油化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却(què)明显回落，高油(yóu)价对于石(shí)化(huà)产业(yè)链相关行业需(xū)求持(chí)续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤(méi)价回落(luò)已(yǐ)在(zài)缓和中下游成本压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业成本(běn)率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其是高油价下的国内(nèi)石化(huà)产业链(liàn)，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高(gāo)于其他行业(yè)。由(yóu)于我国石(shí)化(huà)产业链主要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海外(wài)主要(yào)原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国(guó)际高油价带来(lái)的上游利(lì)润改善无法(fǎ)被国(guó)内(nèi)产业链吸收，国(guó)内(nèi)以中下游为主的石化产业链反(fǎn)而会(huì)在高油价(jià)下受到输入(rù)性成(chéng)本(běn)压力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在(zài)国内(nèi)，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行(xíng)导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走(zǒu)高、利润承(chéng)压，而中下(xià)游成(chéng)本(běn)率实(shí)际上是改善的，与(yǔ)此同时，更(gèng)靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也明显改(gǎi)善(shàn)。

　　利(lì)润(rùn)：下游(yóu)消费行业利(lì)润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利润在高油价下(xià)仍承(chéng)压。分行(xíng)业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行业(yè)利(lì)润增速恢复继(jì)续好于其他(tā)行(xíng)业(yè)，单月(yuè)改(gǎi)善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电(diàn)子设备等改(gǎi)善明显(xiǎn)，煤炭冶(yě)金产业链中下游利润(rùn)增(zēng)速也积极改(gǎi)善，相较(jiào)而言，石化产业链(liàn)行业在(zài)营业收入与(yǔ)成本压力均承压(yā)背景下(xià)，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以及下半年潜在的(de)内生恢复空间(jiān)。3月工业企业利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢(huī)复较快，但在成本与(yǔ)费用压力背景下(xià)，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度，关注企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)三重(zhòng)风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉(mài)冲性回升过程逐步结(jié)束(shù)，经济内生动能仍(réng)面(miàn)临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的(de)成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全(quán)球服务消费逐步(bù)恢(huī)复，国(guó)际油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意(yì)味着成本压力(lì)仍较(jiào)大。其三(sān)是费用率(lǜ)对于利润(rùn)的拖累，企业逐步(bù)补缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目前降费政策更多为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速(sù)的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现，二(èr)季度剔除基数扰动(dòng)后的企业盈利真实(shí)修(xiū)复过(guò)程或相(xiāng)对缓慢(màn)。而展望下半年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大(dà)领(lǐng)先指(zhǐ)标已(yǐ)经验证(zhèng)，重点(diǎn)关注下半年经济内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)复苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企业利润的修(xiū)复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同比也(yě)仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区间。2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng>虽(suī)然3月在(zài)需求侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后，工(gōng)业企业实际营收增速已积极回(huí)升，抵消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈利(lì)压力(lì)仍大，主要(yào)源于两个方(fāng)面：

　　其一(yī)是国际(jì)高油价导致的输入性成本压(yā)力仍在约束利润改善(shàn)，3月营(yíng)业(yè)成(chéng)本对当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分点，拖累程度(dù)仍(réng)然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再(zài)明显新(xīn)增，加之(zhī)部(bù)分企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压(yā)力(lì)开始加(jiā)大，3月费用对当月(yuè)利(lì)润(rùn)拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个百分(fēn)点。2022年社(shè)保(bǎo)缴费缓缴等一系列新增降(jiàng)费政策持续(xù)改善企业费用(yòng)率，对2022年全年(nián)工业企业利润增速(sù)构成(chéng)较强支撑，全年拉动工(gōng)业企业利润同比增速(sù)6个(gè)百分(fēn)点。但从(cóng)今年(nián)开(kāi)始(shǐ)前(qián)期社保(bǎo)费降费的企业开始补缴社保费，加之今(jīn)年(nián)未再新增更大力(lì)度的降(jiàng)费政策(cè)，从同比视(shì)角来看费用对于工业(yè)企(qǐ)业利润的(de)拖累(lèi)开始显现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快恢(huī)复加之(zhī)投(tóu)资(zī)韧性支撑营收增(zēng)速回升，但高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业(yè)企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下(xià)游消费相(xiāng)关(guān)行业(yè)营收增(zēng)速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落(luò)对(duì)于(yú)名义营(yíng)收增(zēng)速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信电子设(shè)备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递(dì)延需求释放(fàng)以及汽(qì)车集中降(jiàng)价等对于短期消(xiāo)费需求(qiú)的(de)推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链营(yíng)收增速2升是多少斤啊 2升是多少毫升（名(míng)义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示保(bǎo)交楼政策推动地(dì)产建安投资构成支(zhī)撑，但石(shí)油化工产(chǎn)业链营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产业(yè)链相关行业需求持续(xù)构成抑(yì)制。

　　2升是多少斤啊 2升是多少毫升g>三、成本率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在缓和中(zhōng)下游成本(běn)压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本(běn)传导

　　3月工业企业成(chéng)本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下的国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率同(tóng)比增量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝对(duì)水平明显高于(yú)其他行业(yè)。由(yóu)于我国石化(huà)产业(yè)链主要为中下游(yóu)，上游(yóu)环节在海外(wài)主要原油寡头(tóu)国家，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润(rùn)改善无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业(yè)链反而(ér)会在高(gāo)油(yóu)价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的(de)情况。相较(jiào)而言，煤(méi)炭产业(yè)链上中下游均在(zài)国内，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成本率同比(bǐ)增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭产业链上游成(chéng)本率(lǜ)被动走(zǒu)高、利润(rùn)承压，而中下游成本率(lǜ)实际(jì)上是改善的（成(chéng)本率同比增量(liàng)下行(xíng)8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠(kào)近下游的(de)消费行业成本率也明显改善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润(rùn)在高油价下仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行业面临最大的(de)成本压力改善和积极(jí)的营业收(shōu)入回(huí)升，因而下游(yóu)消费行业利(lì)润增(zēng)速恢复(fù)继续好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计算(suàn)机通(tōng)信电子设备、家(jiā)具(jù)等行业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)均改善20-50个(gè)百(bǎi)分点。煤炭(tàn)冶金产业链虽然整(zhěng)体(tǐ)利润增(zēng)速仅(jǐn)小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利润(rùn)下降的缘故，而(ér)中下游面临的是营收改善(shàn)、成本压力缓(huǎn)和的格局，中下游利润增速(sù)改善明显，金属制品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属矿物(wù)制品等行业利润增速(sù)均改善10-20个百分点(diǎn)。相(xiāng)较而言，石化(huà)产业(yè)链行业在(zài)营业收入与(yǔ)成本压(yā)力(lì)均承压背(bèi)景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险，以及(jí)下半(bàn)年潜(qián)在(zài)的(de)内生(shēng)恢复空(kōng)间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然经(jīng)济需求侧(cè)短期恢复较(jiào)快，但(dàn)在成本与费用压力背(bèi)景(jǐng)下，企业盈利(lì)仍然承(chéng)压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其(qí)一是经(jīng)济内生动能弱化。伴随递延需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结束(shù)，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国(guó)际油价或再度走高，这也意(yì)味着成本(běn)压力(lì)仍较大。其三是费用(yòng)率对(duì)于利(lì)润的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以及(jí)今年目前降费政(zhèng)策更(gèng)多(duō)为延续(xù)而非新增，费用率(lǜ)对于(yú)利润同比增速的(de)的拖累也将逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢(màn)。

　　而展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期待，两大领(lǐng)先指标已经验证，其一(yī)是(shì)居(jū)民消费(fèi)倾向结束持续一(yī)年的下(xià)滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼政策已推动上半年地产建安投(tóu)资和竣工积极回补，有望拉动下半年汽车、家电、家(jiā)具等后周期大(dà)宗消费，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓后工业企业利润(rùn)的修(xiū)复(fù)空(kōng)间。

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的成(chéng)本与(yǔ)费用压(yā)力——工业企(qǐ)业效益数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 2升是多少斤啊 2升是多少毫升