2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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