4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(ch开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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