4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：<没带罩子让捏了一节课感受strong>预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月没带罩子让捏了一节课感受有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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