来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMCabo文是什么意思 abo文是谁发明的会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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