美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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