文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(h碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别uá)可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(b碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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