私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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