4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(x拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系iàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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