金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续(xù)。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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