4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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