文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思>总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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