文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整(z嫦娥二号拍到外星人已经证实hěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润嫦娥二号拍到外星人已经证实(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、嫦娥二号拍到外星人已经证实张一平，联系人罗(luó)丹

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