混(hùn)沌天成期货研究院首席宏观分(fēn)析师赵旭初(chū)同样认为，由美(měi)国银行业“爆雷”引发系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)可能性是较小的(de)，基于(yú)此，美(měi)联储也不会轻易改变“显著控(kòng)制通胀(zhàng)”的(de)目标。“从硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的事件(jiàn)来(lái)看(kàn)，政策部(bù)门应对危(wēi)机的速度和(hé)积极性非(fēi)常高，在这种形式下，去押(yā)注系统(tǒng)性风险发生概率比较低的。对(duì)于通胀率(lǜ)，当前市场(chǎng)主流(liú)的预测对5月CPI是4％，即便到(dào)了市场认为有一定降息概(gài)率的(de)7月，CPI预(yù)测也有3.5％以(yǐ)上，除非是(shì)出现了(le)几(jǐ)乎(hū)失控的风险，如(rú)金融机构或者非金融企业大面积的‘爆雷’，否则在(zài)这个通胀水平预测下，美联储是不(b手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ù)会在7月份(fèn)就去做(zuò)降息操(cāo)作的。”他(tā)说。

　　据外媒报道(dào)，对(duì)于美国通胀将从几(jǐ)十(shí)年(nián)来的最高水平进一步回落多少这一争(zhēng)论，全球知名机构的(de)基金经(jīng)理们也(yě)开始产生分歧。其中，一方是安联(lián)环球(qiú)投资和西(xī)部信(xìn)托(tuō)等公司(sī)认为，美联储和其他央行(xíng)将在加息方面取得胜利，即使(shǐ)这(zhè)意味着(zhe)继续加息、控(kòng)制通(tōng)胀(zhàng)到2％的(de)目标可能会让(ràng)经济陷入衰退。而另(lìng)一方面，贝(bèi)莱德(dé)和(hé)DoubleLine等公司则质疑，面对粘(zhān)性极强(qiáng)的通胀，美(měi)联储和其他央行的(de)政策制定者是否真的愿意冒让数百万人(rén)失(shī)业的(de)风险，换句话说，央行们最终可能不得不做(zuò)出妥(tuǒ)协，容忍高于目标的通胀。

　　相关(guān)数据显示，4月美国(guó)消费者信(xìn)心(xīn)指数降至了101.3，为去年(nián)7月以来最低水平(píng)。对此，程小勇(yǒng)表示，从美国居民消费来(lái)看，高利(lì)率和银行业(yè)信贷收紧(jǐn)导致消费者信心指(zhǐ)数下(xià)降，消费支出增速放(fàng)缓是(shì)确定性事件，说明未来美国经(jīng)济继续减速也是大概率事件。然而，由于(yú)美国居民(mín)消(xiāo)费支出(chū)增速虽然在下滑(huá)，但在2月还是维持正增长，使得市场避险情绪(xù)短期虽有升(shēng)温，但不至于出发市场系(xì)统性(xìng)泡沫(mò)，通过贵金属温和反弹也可以验(yàn)证这一点(diǎn)。不过(guò)，随着美国居民利息支出占可支配收入的比例越来(lái)越高，未来并不排(pái)除(chú)由于经济(jì)严重(zhòng)减速加(jiā)快导致大规模恐慌再现的情况(kuàng)出现。

　　“消费者(zhě)信(xìn)心的下降(jiàng)和最近的美国(guó)居民(mín)部(bù)门信用卡违约率上升(shēng)是相匹(pǐ)配的，在高通(tōng)胀高利率经(jīng)济下行(xíng)的环境下，居民部门的资产负债表和收入(rù)状况边(biān)际上会有恶化也是(shì)情理之中；但美(měi)国(guó)居民(mín)部门已(yǐ)经经过了十年(nián)的去(qù)杠杆，本身资产负债处于(yú)一个相对健康的状况，这也是为何即便消费信心在(zài)恶化，即便银行利率在飙升，美国居民部(bù)门的消(xiāo)费贷款仍然在(zài)继续(xù)扩张，这显示着美(měi)国(guó)居民部门的需(xū)求仍然十分有(yǒu)韧性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初看(kàn)来，当前市场避(bì)险情绪的催(cuī)化有两方面的背景，一是按照历史经验看，海外(wài)加息结束(shù)到降息之间(jiān)就(jiù)是一个容易出风险的时间段；二是能够激(jī)发(fā)风(fēng)险偏(piān)好的中(zhōng)国这边的复苏环比高(gāo)点(diǎn)已经看到，同(tóng)比高点接近看(kàn)到，在中(zhōng)国(guó)没有更多刺(cì)激政策的情(qíng)况下，市场对全球经济的预期想要进一步边际(jì)改善(shàn)是比较困难的(de)。

　　“在这(zhè)样的背(bèi)景下，近日A股的主线题材下(xià)跌与海外银行业危机共振成(chéng)为了一个激发避(bì)险情绪升级的导火索。”赵(zhào)旭初认(rèn)为(wèi)，今(jīn)年大的宏观周期和(hé)前几(jǐ)年有(yǒu)所不同，国内和海外(wài)出现明显的周期背离，且(qiě)海外的(de)政策部(bù)门应对危(wēi)机的速度又很快，所以不(bù)至于(yú)出现单边的持续(xù)性共振，这就导致各类风险资产难以(yǐ)出(chū)现(xiàn)大幅度的流畅单边行情，比(bǐ)较合(hé)适(shì)的操作思路应该是“在下跌时不过(guò)分(fēn)恐慌、在上涨时也不过分乐观(guān)”。

　　宏观环境走(zǒu)弱 有色金属(shǔ)全线(xiàn)下行

　　在宏观环境偏弱的影响下，昨(zuó)日的有色金属板块全(quán)面下行。沪铜主(zhǔ)力合(hé)约2306大幅下挫1.09％，沪(hù)铝主力合约2306微跌0.48％，沪锌(xīn)主力(lì)合约(yuē)2306走(zǒu)低0.91％，沪镍主力(lì)合约2306收跌1.93％，沪锡主力合(hé)约2306大跌2.14％，只有沪铅主力(lì)合约2306微涨0.23％。

　　光大期货研究所有色金(jīn)属研究总监展大鹏(péng)表示，整体(tǐ)来看，有(yǒu)色(sè)金属的(de)全(quán)面(miàn)下行有两个利(lì)空(kōng)背(bèi)景和一个触(chù)发因素，一是临近美联储5月份议息会议，加(jiā)息25个基点(diǎn)的(de)概率升至高位，市(shì)场表现(xiàn)出谨慎情绪(xù)；二是面临国(guó)内五(wǔ)一假期，资金提前流出规(guī)避不确定性(xìng)风险；三是前(qián)一晚欧美银(yín)行季报(bào)再爆利空(kōng)，引发(fā)市场对银行业危机蔓(màn)延的担忧，避险情绪骤然升温，美股(gǔ)大幅(fú)下挫，美元(yuán)指数快速回升，成(chéng)为有色板块全面下行的直接触(chù)发因素。

　　“可以看出，当前宏观情绪(xù)对市(shì)场的扰动较大(dà)。市(shì)场一直(zhí)在(zài)衰退论(lùn)和加息预期之间摇摆不(bù)定。一方面对银行业和全球经济前景(jǐng)感到担忧，担(dān)心(xīn)陷(xiàn)入衰(shuāi)退，衰退(tuì)论(lùn)升温又会使得加息预期(qī)降低。加息预期(qī)降低后又不(bù)得不面(miàn)对高(gāo)企(qǐ)的通胀数据，美(měi)联储(chǔ)喊话(huà)加息(xī)不应停止，市(shì)场又继续预测(cè)衰退，周而(ér)复(fù)始。”国海良时期货有色金属分析师何(hé)燕艳表示(shì)，此外，国内面临五一假(jiǎ)期，之(zhī)前看多需求修(xiū)复(fù)的情(qíng)绪慢慢平复，也使得价格下跌。

　　具(jù)体品种来看，何燕艳表示，以铜(tóng)和铝(lǚ)为代表的(de)大(dà)部分品种还在区间运行，除了(le)锌的空头势(shì)头较(jiào)为明显，而镍和锡(xī)则是辗(niǎn)转反弹状态(tài)。

　　展大鹏表示(shì)，二季度是有色金(jīn)属的传统旺季，4月的开局延续了需(xū)求的强预期，有色(sè)一度出现触(chù)底反弹和冲高(gāo)预(yù)期，但随着4月旺季过半，市(shì)场却出现不一(yī)样的(de)声音。一是精炼铜及(jí)再(zài)生铜制(zhì)杆、铝材加工和镀锌板等行业(yè)样本企业(yè)开工率却出现接连下(xià)降，社会库存虽然持(chí)续(xù)去化，但速度(dù)较3月(yuè)份明显(xiǎn)放缓；二(èr)是部(bù)分下游(yóu)加工企(qǐ)业订单难以为继，且产成(chéng)品库(kù)存较往年出现小(xiǎo)幅累积，这也(yě)就(jiù)意味着之前的“强(qiáng)预期”出(chū)现“弱兑现”的情况(kuàng)，或者说(shuō)3月份的(de)高开(kāi)工透支了(le)部分(fēn)旺季的需(xū)求(qiú)。

　　“对铜价来(lái)说，海外‘衰退+加息’的(de)宏观环境并(bìng)不(bù)支持价格高走，同时国内劳动节假(jiǎ)期即将到来，资(zī)金从有(yǒu)色市场流(liú)出规避不确定性风(fēng)险，价格出(chū)现回调并不意外，昨(zuó)日有色价格(gé)快(kuài)速回落也是近段时间对利空因素的集中体现，节前宜谨(jǐn)慎。”展大鹏表示(shì)，不过(guò)，5月中上旬延续旺季下，需求不会大幅走弱，因此若价格在节前持续表现(xiàn)偏弱，下游企(qǐ)业(yè)可适当补库过(guò)节。

　　何燕艳介绍说，从具(jù)体的行业数据来(lái)看，下(xià)游需求无疑(yí)是(shì)在慢(màn)慢复苏的(de)。如房屋竣工面积19422万(wàn)平方米，增长14.7％，较上期回升6.7％。但是反(fǎn)应在下游开工率上最近几周出现(xiàn)了高位停滞，没(méi)有进(jìn)一(yī)步的增长，可能(néng)和旺(wàng)季慢慢过去也有关系。此外，4月的总体(tǐ)预测值普遍也(yě)没有高于3月(yuè)，虽(suī)然下降数值(zhí)也不大，但也没(méi)能有力提振需(xū)求。不过，何燕艳表(biǎo)示，价格一旦大跌(diē)到目(mù)前的(de)状态，现货(huò)上面买盘又会出现，错(cuò)综复杂之下(xià)走势也(yě)表现的偏振荡。

　　“当前，宏观面上的市场(chǎng)预期过于(yú)一(yī)致，主流观点认为(wèi)加息已近尾声，最坏的时候已经过去，但(dàn)今年可能不会(huì)降(jiàng)息。我们要警惕这种市场过于一致的情况。因为美(měi)通胀(zhàng)高位持续，美联储的结果导(dǎo)向很可能使得加息(xī)时间或者幅度超预(yù)期(qī)，这样市场(chǎng)就会有超预期的下跌。最(zuì)主要(yào)的是，有色板块(kuài)多(duō)数品种供应增加总(zǒng)体比较确定的，需求跟不上(shàng)供应的增速，整个周期是向下而不是向(xiàng)上。因此(cǐ)，我对(duì)整个板块还是持中线偏空思(sī)路，投资者可以用振荡的策略(lüè)去操作。”何燕艳说。

　　宏观(guān)经济是(shì)对未(wèi)来的预期，更多(duō)的是反映(yìng)市场对(duì)未(wèi)来一个(gè)季度、半年度甚至更(gèng)长时(shí)间(jiān)的需求预期，展大鹏认为，其对有色板块的短期或短线影响(xiǎng)并不显(xiǎn)著，短(duǎn)期可关(guān)注供(gōng)求(qiú)现状与价格趋势的关系(xì)以及可能(néng)突发的风险事(shì)件(jiàn)上。“对有色(sè)而言，投资(zī)者更多担心的是在多(duō)空(kōng)分歧的位置和时间节点突发(fā)未(wèi)知(zhī)的(de)风险事件，从(cóng)而放大了价格(gé)短线的波动性(xìng)，带来持(chí)仓管理的压力。”他说。

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