近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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