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勤耕不辍精业笃行什么意思，精业笃行臻于至善东吴宏观：如果今年“一带一路”出口增速保持在6％以上，增量上可能对冲美欧日出口下滑

　　“一带一路(lù)”对冲(chōng)欧美拖累无疑是202勤耕不辍精业笃行什么意思，精业笃行臻于至善3年出口最大(dà)的看点。即使考(kǎo)虑去(qù)年(nián)的低基数，4月的出口增(zēng)速也不赖，与韩国、越南等邻国(guó)形成鲜明对比；拉动(dòng)方面，“一(yī)带一(yī)路”国家成为(wèi)主角(jiǎo)，欧美发(fā)达经济体(tǐ)整体偏(piān)弱。今(jīn)年1-4月(yuè)“一(yī)带一路”国家在中国出口的份额约为36.0％超(chāo)过美欧日(rì)（34.3％），粗略计算，如(rú)果今年“一带(dài)一路”出口增速保持(chí)在6％以上，那么在增(zēng)量上(shàng)就可能对冲美欧日出口(kǒu)的(de)下滑，使得全年(nián)2023年全年的出口(kǒu)增速转正(zhèng)。

　　 4 月出口(kǒu)：“一带一路(lù)”的对冲力量有多大？（东(dōng)吴宏观(guān)团队）

　　 4 月(yuè)出口：“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)对冲力量有多大？（东吴宏观团队）

　　从(cóng)整体看(kàn)，3、4月份(fèn)的数据再(zài)次验证，当(dāng)前观察的中(zhōng)国的出口“不看港口，不(bù)看韩、越(yuè)”。港(gǎng)口数据和韩(hán)国、越南出口通胀作(zuò)为传统观察(chá)中(zhōng)国出口增(zēng)速的重要指标(biāo)，但随(suí)着(zhe)中国出口结构向“一带一路”国(guó)家转移，其对(duì)中国出口的(de)指(zhǐ)示作用逐(zhú)渐下降。一方面，由(yóu)于多(duō)数(shù)“一(yī)带一路”国家偏向(xiàng)内陆，汽车、火车等(děng)陆(lù)路运输占比和增速快速上升，导(dǎo)致港口数据(jù)与(yǔ)实际(jì)出口(kǒu)增速(sù)持续偏离，另一(yī)方面(miàn)，以往(wǎng)韩(hán)国、越南(nán)出口(kǒu)增速与(yǔ)中(zhōng)国出口基本保(bǎo)持统一(yī)趋(qū)势(shì)，但由于产(chǎn)品结(jié)构差异，2023年以(yǐ)来两者(zhě)产生较大背离。出口结构性变化背景(jǐng)下，传统观察框架适用性减弱，信息的噪音和(hé)预期的波动可能加大(dà)。

　　 4 月出口：“一带(dài)一路”的对(duì)冲力量(liàng)有(yǒu)多大？（东吴宏(hóng)观团队）

　　国别方面，擘画(huà)外(wài)贸蓝图的(de)突破口仍(réng)在于“一带一路(lù)”国家。除低(dī)基数影响之外，4月(yuè)对俄(é)出口的高增反映“一带一路”贸易持续活(huó)跃，沿路经济带仍是(shì)我(wǒ)国稳(wěn)外贸的(de)“抓(zhuā)手”。4月对(duì)东盟出(chū)口增速暂(zàn)时回落，不过整体来看，自(zì)2022年初(chū)以来“俄+东盟升(shēng)、欧美降”的趋势加速，日韩份(fèn)额(é)保持稳定。

　　 4 月(yuè)出口：“一(yī)带(dài)一路”的对冲力量有多大？（东吴宏观团队）

　　产品方(fāng)面，4月出(chū)口结构(gòu)继续(xù)延续“扬长避短(duǎn)”的属性。中国4月汽(qì)车(chē)及机电出(chū)口金额维持强势，增(zēng)速较(jiào)3月(yuè)进(jìn)一步加快部分源于(yú)去年低基数原因(yīn)，不过对同比的拉(lā)动仍明显好于韩国，半导体出口跌幅则相较韩国更加(jiā)“温和”。从散点图(tú)看，量价齐升的汽车(chē)出(chū)口(kǒu)反映海外(wài)车(chē)市(shì)较高景(jǐng)气度与(yǔ)产业链韧性(xìng)仍可在一段(duàn)时间内支撑出口，而受全球半导(dǎo)体周期影响，集成(chéng)电(diàn)路4月出(chū)口量与价(jià)格均(jūn)偏萎缩(suō)。

　　 4 月出口：“一带一路(lù)”的对冲力量有多大？（东吴宏观团队）

勤耕不辍精业笃行什么意思，精业笃行臻于至善>　　 4 月出(chū)口：“一带一路”的(de)对冲(chōng)力量有(yǒu)多大？（东(dōng)吴宏观团队）

　　那么(me)，2023年出口最大的变数：“一带一路”的空间有多大？站在2022年年(nián)底，市场大多聚焦欧美经济衰退的拖累，而聚光(guāng)灯之(zhī)外“一带一路”却在稳定外(wài)贸上(shàng)发(fā)挥了越来越重要的(de)作(zuò)用，那么如(rú)何(hé)去(qù)评估这一空间有多大？

　　一带一路出口背(bèi)后(hòu)存量博弈。在全球经济和贸(mào)易放(fàng)缓的背景下(xià)，我(wǒ)国出口的(de)韧性可能(néng)主要(yào)来自于存量的竞争(zhēng)——我(wǒ)们认为很有可能(néng)是抢(qiǎng)占欧美日韩在(zài)这些国(guó)家(jiā)的进口份额，2018年至2022年，中国(guó)在一带一(yī)路沿线(xiàn)10国(guó)的(de)进(jìn)口份额上涨了2.5％，同期欧美日韩下降了3.8％。

　　 4 月出口：“一带一路(lù)”的对冲力量有(yǒu)多大？（东(dōng)吴宏观(guān)团队）

　　空间有多大(dà)？保守估计(jì)拉(lā)动2023年(nián)中国出口1个百分点。我们选取(qǔ)“一(yī)带一路”沿(yán)线65国中，中国出口(kǒu)规模(mó)最大的10个国家（约占(zhàn)中国对“一带一路”沿线国家总出(chū)口的(de)70％，以下简称(chēng)10国(guó)）。选(xuǎn)取2009、2016、2001年的(de)进口情(qíng)景来对标(biāo)2023年10国在悲观、中性、乐(lè)观三种(zhǒng)情形下的进口增速情况，同时参(cān)考(kǎo)2018至2022年欧美日韩的年均下跌份额，假设2023年10国对美欧日韩(hán)减(jiǎn)少的进(jìn)口(kǒu)份额中约(yuē)60％被中(zhōng)国取代。

　　结(jié)果显示，中性条件(jiàn)下(xià)，“一带一路(lù)”10国2023年(nián)拉勤耕不辍精业笃行什么意思，精业笃行臻于至善动(dòng)中国(guó)出口增速约0.97％，此外根据占比（10国占65国的70％），大致(zhì)估算“一带一路(lù)”沿线65国拉动(dòng)我国出口增速约1.39％。

　　在全球放缓(huǎn)的(de)背景(jǐng)下，1个百分点并(bìng)不少(shǎo)，我国(guó)全年(nián)出口增速可能略高于0％。对欧美日等(děng)发达(dá)经济体(tǐ)出口(kǒu)增速预测(cè)，思路(lù)为在(zài)中国加入世界(jiè)贸易组织后、历次全球经(jīng)济陷入衰退或是经济增速大幅(fú)下行(xíng)（downturn）的时间段中，选出具有(yǒu)参考(kǎo)意义的(de)三年，分别作为中性、乐观和悲观情景作为参(cān)考。我(wǒ)们对于2023年的基准假设为美欧有可能在(zài)下半年陷(xiàn)入温和(hé)衰(shuāi)退，我们选择2009（全球(qiú)金(jīn)融危机）、2016（美(měi)国紧缩后的(de)全球经济(jì)放缓(huǎn)）、2001（科(kē)网泡沫破裂，全球经济温和(hé)放(fàng)缓）分(fēn)别作为悲观、中性和乐观情景。根据预测(cè)，中性假设下，2023年欧(ōu)美日(rì)韩拖累(lèi)我国出(chū)口增速约-1.9个百分点。

　　 4 月(yuè)出口：“一带(dài)一路(lù)”的对冲力量有多大(dà)？（东吴宏观团队）

　　假设对其余(yú)国家(jiā)（在我国出口中约(yuē)占26％）出(chū)口增速预测按(àn)照(zhào)IMF对2023年世界商品(pǐn)贸易数量增速(sù)预(yù)测(cè)即1.5％计(jì)算，并考虑价(jià)格因素，使用IMF对我国2023年GDP平减指数同比预测（0.96％），计算得出其余(yú)国家(jiā)拉(lā)动我国出(chū)口增速约0.64个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。因(yīn)此，中性假(jiǎ)设(shè)下2023年我国出口增(zēng)速约为0.13％（图(tú)11）。

　　 4 月出(chū)口：“一带一(yī)路”的对冲(chōng)力量(liàng)有(yǒu)多大？（东吴宏观团队）

　　测算存在低估的风险，主要来自于两个(gè)方面(miàn)：数据口径差异和欧(ōu)美(měi)经(jīng)济体的“韧性(xìng)”。数据方面，各国自中国(guó)进口的(de)数据和中国向(xiàng)各国(guó)出口的数(shù)据存在差异（无(wú)论是(shì)绝对量还是增速），有(yǒu)时这一差异还较大，一般而言中国出口端的增速会更高，这意味着我们基于“一带一路”国家进口数据的测算是低估的(de)；外需(xū)方面，欧美(měi)经济(jì)陷入衰退的时(shí)点存在较大的不确定性，可能在今(jīn)年下(xià)半(bàn)年、也(yě)可能在明年，若后者(zhě)出现，那么2023年发达经济(jì)体(tǐ)对(duì)于中国出口的拖(tuō)累可能没有那么大。

　　风险提示(shì)：东盟、俄(é)罗斯及(jí)其他新兴经济体经济增长不及(jí)预期，对外需拉动不足。疫(yì)情二次冲击风险对(duì)出口(kǒu)造成拖累。欧(ōu)美经(jīng)济韧性超预期，对(duì)于中国出口(kǒu)的拖累不足。

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