金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò佛系心态是什么意思)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(niá佛系心态是什么意思n)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò佛系心态是什么意思)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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