私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)work on的用法以及语法，workon的用法总结的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiwork on的用法以及语法，workon的用法总结àn)套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(work on的用法以及语法，workon的用法总结qiáng)制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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