近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收(中国飞机事故率是多少shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。中国飞机事故率是多少

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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