4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景360借条是正规的吗气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至360借条是正规的吗8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(x360借条是正规的吗íng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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