来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关(g凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则uān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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