核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边(biān)际(jì)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供不错的(de)收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成(chéng)为高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)是以股息率为投(tóu)资(zī)要(yào)素，选(xuǎn)择股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长期(qī)持有的投资策略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可(kě)以获得较高的(de)股利收入(rù)作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对(duì)较低(dī)，长(zhǎng)期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就(jiù)需要(yào)满足以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也(yě)就(jiù)是(shì)股价(jià)端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大行重(zhòng)定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银(yín)行板块处于历(lì)史较优(yōu)水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块中(zhōng)最(zuì)低(dī)的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较(jiào)低的水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块(kuài)，从去年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今(jīn)年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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