上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然可以执(zhí)行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不(bù)善导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)被终止上市(shì)的，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债(zhài)市场新再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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