来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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