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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线(xià130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元n)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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