近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投(tóu马云看未来商铺的前景)资者可从中挖掘(jué)盈马云看未来商铺的前景利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债马云看未来商铺的前景表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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