2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)八千米多少公里胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，八千米多少公里因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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