文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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