近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法(fǎ)国v是不是国5，国v与国vl的区别。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhà国v是不是国5，国v与国vl的区别i)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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