5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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